出品 | 虎嗅科技组
作家 | 梁卡尔
裁剪 | 苗正卿
题图 | 视觉
靓丽功绩暂缓了华尔街对东谈主工智能泡沫的担忧，但年度答复并不单是证明了增长故事，还有监管墙、巨头共生。
北京时候 2 月 26 日凌晨，英伟达公布 2026 财年四季度及财年功绩答复。在四季度，该公司营收创下历史新的 681 亿好意思元之下，财年营收是达到 2159 亿好意思元，同比增长 65。算作 AI 中枢引擎的数据中心业务年收入同比增速是达到了 68。
当日收盘价为 195.56 好意思元，受此音尘影响，英伟达盘后微涨 0.2。随后盛、花旗等机构纷纷调英伟达缱绻价，伯恩斯坦是将这数值上调至 300 好意思元。
摆在英伟达眼前的好音尘是，畴昔可期。由 OpenAI、甲骨文和软银共同动、总投资额达 5000 亿好意思元的"星门筹备"，算作 OpenAI 的鼓舞，英伟达有望行将迎来大限制芯片销售订单的利好。
但硬币的另面是，暗潮运行涌动。2026 年 1 月，OpenAI 发布了款搭载 Cerebras System 芯片的 AI 模子，而 Anthropic 也运行扩充"多云多芯"策略，从谷歌手中购买 TPU 芯片。这系列举动让外界猜度这些公司是否成心慢慢开脱对英伟达的依赖。除此以外，阿里巴巴等科技公司也在动芯片自研。
对英伟达而言，这可能是黑暗前的时期泰安有粘钢绞线，抑或是它由"孤勇者单挑全国"转向"与群雄共大算力"的漫长前奏。
手机号码：15222026333图片开始：英伟达提交 10-K 文献
在市集反复争论 AI 是否是下个"互联网泡沫"时，英伟达用随性过大量预期的发扬解释，AI 并不单是 PPT 里的长进，而是实实的基础设立，AI 资源已如电力和互联网。基于 Blackwell 铺开的数据中心措置案的度迭代，让算力不再只是种单纯的支拨。
英伟达扩充官黄仁勋在财报电话会议上反复四次提倡"计较即收入（Compute equals revenues）"这底层逻辑。他说，"咱们还是看到了智能体 AI 的窜改点，以及智能体辞全国各地和种种企业中的适用。由此，你正看到令东谈主难以置信的计较需求"。
昔日几个季度，英伟达已越了苹果，以及谷歌、微软和亚马逊等它自己伏击客户，以约 4.7 万亿好意思元市值，成为各人市值的上市公司。算作科技行业头羊的压力也越来越大，它既要过华尔街的预期，也要濒临严苛的市集环境。
英伟达在年报中大篇幅书写了政策监管的痛苦，尤其是未酿成文献的政策风险。
2025 年 8 月，好意思国政府授予了许可，允许英伟达将部分 H20 居品运送给特定的国外客户。在这几许可之下，英伟达产生了约 6000 万好意思元的收益。2026 年 2 月，好意思国政府又授予项许可，小数 H200 居品也可以出售，但到现在并未产生收益。
值得正经的是，这些 H200 居品在运送国外某些市集之前需要在好意思国境内罗致履行范例，以及把柄新规，这些货色可能会被征收 25 的关税。把柄英伟达年报，此前，好意思国政府官员曾默示，期许好意思国政府能从居品的许可销售中获取 15 致使多收入，而好意思国政府并未公布有关条目的次第。
硬币的另面。英伟达在等市集也相似濒临着政策的压力。
在好意思国提倡条目在英伟达芯片中加入强制的立法提案后，2025 年 7 月 31 日，国互联网信息办公室约谈了英伟达公司。该机构官网炫夸泰安有粘钢绞线，条目英伟达就对华销售的 H20 算力芯片粗心后门安全风险问题进行证据并提交有关解释材料。英伟达称，其已解释包括 H20 在内的 GPU 居品不包含内置粗心，并承诺措置其收到的任何后续问题。
但压力不啻于此。原土茂盛的自研芯片趋势背后，是阿里巴巴、字节等公司期许诈欺重大的应用场景反向界说硬件，并非只是叮嘱外部的不笃定，是对老本限度和各异化竞争的想考。这些公司试图在英伟达溢价以外，开辟二旅途。
英伟达 CFO Colette Kress 在电话会中默示，其竞争敌手在近期 IPO（次公开募股）的复古下正在取得进展，并有后劲从恒久来看颠覆各人 AI 行业的结构。
也即是说，身处夹缝中的英伟达，既要叮嘱 H20 库存减值失掉的风险，又要顶着关税看护市集的线生机。
三机构 IDC 曾发布揣度答复称，好意思国事各人大的东谈主工智能基础范例市集，而则将成为增长速率二快的地区。
但不成否定的是，锚索投资英伟达是笔可以的买。若是你在 2021 年末向英伟达投资 100 好意思元，甘休 2026 年 1 月 25 日，这笔资产已扩张至 1448.75 好意思元。在约四年里，英伟达跑赢了大盘。
图片开始：英伟达提交 10-K 文献
英伟达之是以有如斯的蛊惑力，其根源在于研发干涉下，仍有源源陆续涌入的资产，破泡沫质疑的同期，让我方成为名其实的"收获机器"。
2026 财年，英伟达的研发干涉已达 184.97 亿好意思元，年同比增长约 43，旨在看护其"每代居品中都杀青每瓦能的 X 倍跃升"，黄仁勋默示，这将在恒久内扩大其地位。过客岁，英特尔年研发用度约为 138 亿好意思元，AMD 约为 81 亿好意思元。
能缓解市集张皇的数字简略是 952 亿好意思元，这是英伟达甘休 2026 年 1 月已签署的制造与供喜悦诺，额外于 2026 财年总营收的 44.1，且其中大部分将在 2027 财年入账。
不外，英伟达营收结构"巨头依赖症"的趋势也运行流露。英伟达将平直从其购买居品的客户称为平直客户，包括 AI 厂商、分销商、ODM 厂商、OEM 厂商和 CSP 办事提供商等。财报炫夸，2026 财年，对其中位平直客户的销售额占总营收的 22，而上财年透露的占比仅为 12。
黄仁勋是默示，包括大限制云厂商在内的前五大客户孝顺了约 50 的营收。该公司并未透露具体的客户名单，但市集大量合计，大买包括 OpenAI、甲骨文、微软、Meta、谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊。
Forrester 总裁、分析师戴鲲默示，客户鸠合度擢升会带来筹备弹的下落，但这种下落也换来了强的需求可见、供应链镇定，以及居品阶梯图的协同拓荒势。要津在于英伟达能否在"大客户度绑定"与"生态广消灭"之间保抓均衡。
与此同期，英伟达正向市集展示其居品跨代际的端需求韧。2024 年发布的 Grace Blackwell 架构居品已占据数据中心季度营收的三分之二，Colette Kress 默示，由于基础范例需求茂盛，从主流的 Hopper 到已有六年之久的 Ampere 架构，也已在云售罄。
面对从教授需求到理需求的行业转动，英伟达也在完善自己市集御体系。2025 年底，与 Groq 达成工夫授权契约。这笔达 170 亿好意思元的往还，让英伟达获取了话语处理单位（LPU）工夫的非排他契约，还吸纳了部分中枢成员，包括其首创东谈主 Jonathan Ross。
辩论机构 CounterPoint 半体总监 Brady Wang 默示，关于现款流充沛的英伟达来说，这笔投资是次工夫补强，以及对自己护城河的拓宽。因为英伟达意志到了理市集的兴起，以及需要什么样的居品。
Groq 的中枢居品 LPU，是面向理计较阶段门联想的 ASIC，其措置通用 GPU 架构中恒久存在的"时延 - 迷糊量度"问题。戴鲲也默示，英伟达有望诈欺 Groq 的工夫和东谈主才补都其居品率的潜在上限，同期将其各异化能力引入英伟达过火 CUDA 生态、AI Factory 等平台和渠谈逾越变现。
跟着智能体 AI 的兴起，理市集的限制将远教授市集。戴鲲揣测，畴昔五年，理市集的限制将从约 1000 亿好意思元量走向约 2500 亿好意思元量，而理开销在总体 AI 市蚁集的占比会抓续飞腾。
旦理市集成为主流，英伟达的 CUDA 生态护城河是否依然镇定？为此黄仁勋给出的案是，他文告将诈欺 Groq 来扩展英伟达的架构，并将不才个月的 GTC 大会上共享程度。GTC 直是英伟达亮相新工夫的舞台，只不外"主角"跟着市集而变化。
在这财年，汽车业务固然达成了年同比 39 的增幅，但在数据中心和业可视化的增长后光下显得有些黢黑。里面温差了然于目，外部通的强势竞争和汽车厂商的芯片自研筹备，让英伟达不再大。
联系词，黄仁勋并不操心泰安有粘钢绞线，他已将视力瞄向下个拐点，智能体 AI 带来下波算力需求。在这个新全国里，惟有有 Token 生成，英伟达的办事器就会像印钞机样抓续轰鸣。
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