中信建投研报指出，军工板块上市公司2025年年报和2026年季报的沿途败露，彰着看出举座板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8314.93亿元，同比增长8.44，实现归母净利润318.9亿元，同比增长18.5。毛利率小幅高潮0.23个百分点至17.91济源铜覆钢绞线价格 ，跟着四费费率的下落，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84。中信建投判断，军工产业已从当年依赖国内单需求的模式，演进为三轮驱动的新发展形态，增长动能增加元和可捏续。“内需筑基、外贸彭胀、民用反哺”的形态正在刻重塑我国军工产业的面容和界限。行业从“周期成长”转向“成长”。瞻望“十五五”，跟着新代装备鸿沟化订单不息下达，行业有望迎来营收体量与现款流质料的双重晋升，为恒久研发干涉和产能彭胀提供充裕的资金撑捏。
全文如下中信建投 | 2025年报&2026Q1综述：军工板块功绩触底回升，存眷“十五五”鸿沟化订单下达
跟着军工板块2025年年报及2026年季报沿途败露，板块触底回暖趋势明确：2025年板块实现营业收入8,314.93亿元（+8.44），归母净利润318.90亿元（+18.50）；毛利率升至17.91（+0.23pct），四费费率下落动净利率回升至3.84（+0.33pct）。咱们判断，军工产业已从依赖国内单需求，演进为“内需筑基、外贸彭胀、民用反哺”三轮驱动的新形态，增长动能增加元可捏续。
手机号码：133020711301、跟着军工板块上市公司2025年年报和2026年季报的沿途公告，咱们不错彰着看出举座板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8,314.93亿元，同比增长8.44，实现归母净利润318.90亿元，同比增长18.50。毛利率小幅高潮0.23个百分点至17.91，跟着四费费率的下落，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84。从营收端来看，大地兵装（30.87）、弹（22.86）、船舶（11.75）增速较快，航发（0.94）、航空（5.31）、国信息化（6.12）、火箭卫星（2.80）增速相对较慢。从归母净利润来看，船舶（42.82）、弹（90.25）、大地兵装（扭亏）增速较快；航空（-1.99）、航发（-23.88）、国信息化（-32.13）、生意（-90.74）归母净利润则有所下滑。军工产业已从当年依赖国内单需求的模式，演进为三轮驱动的新发展形态，增长动能增加元和可捏续。
2、咱们判断，军工产业已从当年依赖国内单需求的模式，演进为三轮驱动的新发展形态，增长动能增加元和可捏续。“内需筑基、外贸彭胀、民用反哺”的形态正在刻重塑我国军工产业的面容和界限。行业从“周期成长”转向“成长”。弧线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战仗”和装备当代化，需求来自国预算踏实增长及装备升换代（如“十四五”期间型号批产）。强威慑精+体系化东谈主化低老本是主要增长向。二弧线军贸出海（新引擎）：凭借价比势、体系化作战才智和地缘计策作（“带路”），军贸份额捏续晋升，成为寰球进攻供应，实现计策影响力与经济益双赢。三弧线军用期间民用化（新界限）：军工期间向民用域溢出，催生生意、低空经济、改日动力、海科技、大飞机等万亿新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，变成“军技民用，反哺军工”的良轮回。
、25年报及26季报记忆：军工板块功绩触底回升，存眷“十五五”鸿沟化订单下达
1.1 2025年年报记忆：军工板块功绩触底回升，存眷军转民投资契机
国军工板块功绩从25年上半年驱动部分板块见底回暖，需求复原自25年三季报驱动体现至报表端。在2027年建军百年布景下，2025至2027年行业向好趋势笃定强，疏通“十四五”收官与“十五五”轮流，行业需求端契机较多，订单在本年上半年仍是有所复原，行业上游公司自中报起即露馅较好功绩，三季报及年报跨越印证了复苏趋势；9-3订正展出多款开导，且三四季度经常是国军工产物请托的纠合期，订单基本面捏续回暖。四季度军工国内需求增长点加速扩散，军贸订单捏续落地，举座复苏力度彰着加大，整预期捏续升温。跟着队列反腐捏续落地，板块已进入基本面复苏新周期。
跟着军工板块上市公司2025年年报和2026年季报的沿途公告，咱们不错彰着看出举座板块触底回暖的趋势。从咱们追踪的164军工板块公司情况来看，25年全年板块共实现营业收入8,314.93亿元，同比回升8.44。国军工板块归母净利润Q1功绩筑底，Q2景气度安逸，25年全年板块共实现归母净利润318.90亿元，同比回升18.50。军工板块中枢主义在25年四季度迎来功绩拐点，营收与归母净利润实现双双同比大幅回正，底部复苏有望捏续。
从25年年报情况来看济源铜覆钢绞线价格 ，板块举座复苏彰着，各板块营业收入均有不同过程增长。具体来看，营收端举座确立幅度大，利润端部分子版本仍然承压。从营收端来看，大地兵装（30.87）、弹（22.86）、船舶（11.75）增速较快，航发（0.94）、航空（5.31）、国信息化（6.12）、火箭卫星（2.80）增速相对较慢。
从归母净利润来看，板块发达彰着分化。船舶（42.82）、弹（90.25）、大地兵装（扭亏）增速较快；航空（-1.99）、航发（-23.88）、国信息化（-32.13）、火箭卫星（-90.74）归母净利润则有所下滑。军工行业归母净利润呈现结构增长，船舶、弹及大地兵装增长隆起，但航空、航发、国信息化及生意等板块仍面对盈利压力。价钱调度压力、回款压力等身分依然是影响部分企业利润开释的要津。
从产业链凹凸游视角分析，2025年军工行业呈现出“营收多数回暖、利润分化权贵”的结构增长特征。营收端各样子基本实现正向增长。其中，上游-电子元器件及芯片、中游-信息化配套及软件板块则从2024年同期的负增长大幅回升至12.87和13.17，反应举座需求捏续复原。
利润端则捏续承压，且呈现彰着分化。下流-整机与中游-分系统归母净利润分离增长31.05和22.75，突显其强势的议价才智与老本传率；上游-电子元器件及芯片、上游-材料、中游-加工制造等板块利润降幅收窄，分离由-46.45收窄至-1.80、-24.95收窄至-4.43、-58.54收窄至-0.54，信号明确。相关词中游-信息化配套及软件样子利润仍捏续承压。
致这种“结构增长”的主要原因，是订单开释节拍互异。“十四五”谋划进入收官年，前期蔓延的订单进入纠合请托期，但不同域开释节拍彰着分化。弹、大地兵装等兵装域需求纠合开释；船舶制造受益于民船周期上行与军船请托，发达强盛；而航空发动机、生意（火箭卫星）等域仍处于调度期，短期捏续承压。二是产业链议价与老本传才智不同。下流整机与中游分系统凭借较强的议价地位和订单笃定，有实现老本传，归母净利润增长权贵；上游电子元器件及芯片、材料及中游加工制造样子虽尚未转正，但利润降幅已分离大幅收窄，信号明确；而中游信息化配套及软件样子利润仍承压，折射出该样子在老本消化与竞争格场面的阶段逆境。
从盈利才智来看，利润率有所回暖但仍处低位。在军品采购低老本布景下，2025年全年毛利率小幅高潮0.23个百分点至17.91；跟着四费费率的下落，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84。产业链各样子毛利率，其中，中游加工制造、中游分系统和下流整机，毛利率分离回升0.31、0.85和0.99个百分点；其余板块仍然承压，上游材料、上游电子元器、中游息化配套毛利率分离下落1.18、2.55和1.41个百分点。
用度率面，板块四费用度率总体占营收比例下滑0.47个百分点，为12.21。受军品订单验收、订价机制、利息收入下落、应收账款晋升等身分影响，销售用度率、惩处用度率、财务用度率、研发用度率分离下滑0.09、0.44、0.22、0.17个百分点。固然军工板块四费费率有所下滑，但行业举座研发干涉的对值保捏踏实增长，反应了对新产物及恒久竞争力的矜重。同期，财务用度率仍面对利息收入下落及应收账款晋升带来的压力，跟着“十四五”收官之年订单验收，回款率有望。瞻望“十五五”，跟着新代装备鸿沟化订单不息下达，行业有望迎来营收体量与现款流质料的双重晋升，为恒久研发干涉和产能彭胀提供充裕的资金撑捏。
受客户东谈主事调度部分落地的影响，板块公司请托及回款情况有所回暖。从应收账款来看，2025年应收账款对金额捏续上升，占营收比例上升5.36个百分点至110.34。谋划净现款流面，全年仍延续下滑趋势，钢绞线但下滑幅度已彰着放缓，反应出回款正安逸向现款流端传，行业资金面压力角落缓解，但仍需存眷应收账款对鸿沟偏带来的潜在风险。
同欠债和存货小幅增加，反应刻下部分公司订单预期好转并组织坐褥备货。板块同欠债从2024年的2,208.39亿元增长到2025年的2,378.92亿元，存货从2024年的3125.97亿元增长到2025年的3243.30亿元。同期，同欠债和存货占营收比例有所升，标明订单及备产鸿沟增速已快于当期营收增速，企业积备产，但也需存眷后续请托与回款率的情况。
1.2 26年季度记忆：军工板块功绩触底回升济源铜覆钢绞线价格 ，存眷订单基本面捏续回暖
进入2026年季度，板块景气度延续，164公司计营收与归母净利润同比连续回升，跨越考据行业笃定增长。2026年季报面，2026年季度军工板块实现营业收入1,840.58亿元，同比增长19.36。分板块来看，各板块均实现不同过程正增长，其中大地兵装（+33.48）、船舶（+37.39）、（弹）（+21.49）增速较快，航发（+7.36）、航空（+6.20）、生意（+11.58）、国信息化（+8.56）等板块增速相对较低。
从净利润来看，2026Q1军工板块实现归母净利润107.12亿元，同比大增47.24，利润端跨越回暖。分板块来看，船舶（155.86）、弹（133.59）、大地兵装（315.33）增速较快，航空（-23.16）、航发（-9.78）、国信息化（-46.80）、生意（-53.18）归母净利润有所下滑。
利润率面捏续小幅回升，在军品采购低老本布景下，2026Q1毛利率从2025Q1的18.64小幅回升到18.96，同比回升0.32个百分点，净利率从2025Q1的4.72回升到5.82。产业链各样子毛利率涨跌不，其中，上游下落幅度延续，中下流举座探底回升。上游材料和电子元器件毛利率分离下落1.42和1.45个百分点；中游加工制造和信息化配套毛利率分离下落1.85和1.47个百分点，中游分系统和下流整机毛利率分离回升幅度为2.11和1.70个百分点。
用度率面，板块四费用度率总体占营收比例下滑1.03个百分点，为12.16。受军品订单验收、订价机制、利息收入下落、应收账款晋升等身分影响，销售用度率、惩处用度率、财务用度率、研发用度率分离变动为-0.19、-0.74、+0.40、-0.50个百分点。固然军工板块四费费率有所下滑，但行业举座研发干涉的对值保捏踏实增长，反应了对新产物及恒久竞争力的矜重。
受客户东谈主事调度落地等影响，板块公司请托及回款情况回暖，相应的存货及应收账款捏续增加。从应收账款来看，2026Q1应收账款对金额捏续上升，但占营收比例有所下滑。谋划净现款流相较于上年同期有所，5年同期以来次回正。
二、机构捏仓：26Q1公募基金军工捏仓结构复苏，聚焦“十五五”鸿沟化订单下达
限度到2026年季度，凭据公募基金前十大重仓股捏股数据，捏股总市值为37259.47亿元，相较于2025Q1晋升23.54，环比2025Q4小幅下滑5.96；其中军工捏仓总市值为1478.88亿元，军工股捏仓占比为3.97，相较于2025Q1低点（3.51）回升0.46个百分点，从25Q1至26Q1的举座趋势来看，军工板块捏仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反应出市集对行业基本面预期的安逸。
记忆2025全年，军工捏仓资格了轮完好意思的“事件驱动—估值记忆—基本面考据”周期。25Q1捏仓占比降至历史低位后，队列东谈主事调度与轨制改造安逸落地，“十四五”后期订单开释预期驱动凝合，机构建设信心从底部安逸确立。进入二季度，地缘突破与军贸利好接连催化板块厚谊，疏通“九三订正”预期，风险偏好与估值快速拉升，带动25Q2至Q3捏仓占比冲。三季度末订正落地、地缘形式松驰，驱动逻辑当场从“事件预期”切换至“功绩考据”，资金赚钱了结致仓位回落。四季度板块进入颠簸消化期，直至26Q1，跟随“十五五”谋划预期升温，部分机构再行左侧布局，军工捏仓占比回升至3.97，呈现结构复苏——这订价活动已赫然指向市麇集枢博弈点正从“十四五”末期事件驱动，转向“十五五”鸿沟化订单的下达节拍。
综来看，26Q1公募基金军工捏仓的结构复苏，恰是市集对“十五五”鸿沟化订单下达的先行响应。跟着“十四五”收官阶段订单加速请托、功绩逐步完毕，以及“十五五”初期新质走动力建设与寰球军贸拓展双线并进，行业有望构建新增长弧线。后续若“十五五”批鸿沟化订单按期下达，景气度或将从结构向回暖切换，动机构捏仓意愿跨越走。
分地区看，26Q1北京上海广三地公募基金捏军工股总市值相较25岁首均有所回暖。其中，2026Q1广地区公募基金前十大重仓股的军工捏仓市值，总市值达515.73亿元，相较于25Q1大幅回升72.49，占三地公募基金捏军工股总市值的46.98；上海地区公募基金前十大重仓股的军工捏股市值为416.21亿元，相较于25Q1上升8.28，占三地公募基金捏军工股总市值的37.91；北京地区公募基金前十大重仓股的军工捏股市值为165.84亿元，相较于25Q1上升63.70，占三地公募基金捏军工股总市值的15.11。分基金公司看，其中中原、易达、富国、南、华泰基金军工捏股总市值较。
公募基金捏仓纠合度保捏位，质主义仍备受矜重。2026年季度末，公募基金前十大重仓捏股的20公司捏股总市值计725.04亿元，占公募基金军工捏股总市值的49.03，捏仓纠合度环比小幅下滑0.06个百分点，相较于岁首下滑2.35个百分点。
三、投资策略：建体系，走出去，军转民
咱们判断，军工产业已从当年依赖国内单需求的模式，演进为三轮驱动的新发展形态，增长动能增加元和可捏续。“内需筑基、外贸彭胀、民用反哺”的形态正在刻重塑我国军工产业的面容和界限。行业从“周期成长”转向“成长”。
弧线：国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战仗”和装备当代化，需求来自国预算踏实增长及装备升换代（如“十四五”期间型号批产）。强威慑精+体系化东谈主化低老本是主要增长向。
二弧线：军贸出海（新引擎）：凭借价比势、体系化作战才智和地缘计策作（“带路”），军贸份额捏续晋升，成为寰球进攻供应，实现计策影响力与经济益双赢。
三弧线：军用期间民用化（新界限）：军工期间向民用域溢出，催生生意、低空经济、改日动力、海科技、大飞机等万亿新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，变成“军技民用，反哺军工”的良轮回。
1、国预算增长不足预期；连年来国预算保管较为踏实的增长，军工政策向好，但存在国政策及国计策的改革而减少国预算的开销的可能。
2、兵器装备请托不足预期；后疫情期间，疏通地区垂危身分，宇宙经济贸易交游链路受到较大冲击，如船舶等行业存在法按时完成施工及展期请托风险。
3、相关改造进展不足预期；国对改日形势的判断和指念念想决定了行业的发展长进，国宏不雅经济政策、产业发展政策对军工企业计策向笃定、产业遴荐及投资并购向均有紧要影响。
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