出品｜虎嗅科技组
作家｜韦雯
剪辑｜苗正卿
头图｜作家拍摄
AR 眼镜赛说念度钱，就连全球的 XREAL 也不得不上市 "续命"。
手机号码：133020711304 月 1 日，XREAL 向港交所递交了招股书，联席保荐东说念主为中金公司、花旗。数据显现，XREAL 一语气四年（2022 年— 2025 年）成为全球 AR 眼镜出货量。2025 年商场份额达 27，售价近 4000 元的 One 系列出 11 万台成为对主力。
范围仍难挡频年亏欠。迫切的原因是收入范围撑不起多量研发和全球销售渠说念的进入。
畴前三年，XREAL 的 AR 眼镜销量范围保握在 13 万台左右，年收入 3-5 亿元；但研发每年须进入 2 亿元，重叠销售用度 1-2 亿元。两项开支永恒过收入。
与此同期，XREAL 死后蚁合红杉、云锋基金、瓴创投、阿里巴巴、快手等豪华投资团。成长 10 年再遇赛说念风口时，XREAL 的这次递表，像是钱赛说念里，头部企业的不得瞬息为之。
图注：XREAL 2025 年度亏欠 4.56 亿元，经调遣净亏欠 2.5 亿元
个需要热钱拱起来的赛说念
在起转动伏的创业波澜中，这还是是 XREAL 缔造的十年，试验是：账上现款及现款等价物只剩 6363 万元了。再仔细看，XREAL 累计激动亏欠已达 30.26 亿元。这是十年创业、12 轮融资、数资金握续注入后，依然法填平的畛域。
XREAL 创立于 2017 年。首创东说念主徐驰从好意思国归国后，决心我方创立 AR（增强试验）眼镜公司 Nreal（圳太若科技）。
这十年间，这初创公司看着同业们接连倒闭，也目睹了谷歌 AR 眼镜项筹议数次"难产"与重启。亲自实地参与了这十年 AR 眼镜的两次要津波澜。
次波澜由谷歌掀翻，彼时刚起步的 XREAL 顺利拿到成本入场券；二次则由 Meta 与雷一又联手引爆，径直把扫数智能眼镜赛说念到风口，也让站在潮头的 XREAL，再行成为商场焦点。
2023 年 9 月，好意思国科技巨头 Meta 联雷一又，发布了 AI 眼镜 Meta Ray-Ban。次年，出货量达 142 万台萍乡钢绞线厂，而扫数 AI 眼镜这年全球商场出货量仅为 152 万台。险些包揽大部分销量。
这款居品的生效，点火行业信心，百度、华为、小米、三星、雷鸟等巨头和新玩纷纷带资入场，争 AI 时间迫切的交互接口之——眼镜。"百镜大战"厚爱开。
恰是这波由 Meta 带起的热度，让千里寂段时期的 XREAL 再行赢得成本眷注，也波折助了它向港交所递交招股书。
总结 XREAL 缔造于今的融资经过，除了 2023 年断档年外，这十年完成了 12 轮融资，揣摸约 23 亿元。递表前，XREAL 在本年 1 月份完成后轮 6776 万好意思金（约东说念主民币 4.6 亿元）D 轮融资，投资为浦东创及立讯精密等，估值约为 8.33 亿好意思元。首创东说念主徐驰将领有约 27.98 的投票权。
然则，与火热的成本火热以及行业喧嚣相背的是，动作行业头部的 XREAL，AR 眼镜这三年销量并明显上升。从 2023 年到 2025 年，差异是 13.72 万台 、12.49 万台 、13.37 万台。险些踏踏实实。即便智能眼镜赛说念热度飙升，AR 眼镜商场仍未出现销量拐点。XREAL 在招股书里也写说念，智能眼镜仍处于发展初期并握住演变，这致竞争敌手频频出新址品并激勉价钱干戈。
凭据 IDC 新发布的《全球智能眼镜商场季度追踪论说》，Meta 占 75.7 的商场份额，全球智能眼镜前五中，除 Meta 外，其余四一说念来自，差异是小米、雷鸟、XREAL 和 Viture。头这些玩险些齐有握续现款流输：Meta、小米、TCL 系雷鸟自不说，竞争敌手 Viture （AR 商场份额 16）在 2026 年 2 月拿下 1 亿好意思元 C 轮融资，以豪阔弹药正面迎战
动作全球 AR 眼镜份额（27）的宿将，XREAL 并莫得入参与这场价钱战。XREAL 粗略还是参透了，价钱战会带来的企业元气大伤，透支永恒竞争力，那不如让公司往财务健康向调遣。比如，钢绞线在全球渠说念营销面，XREAL 主动收紧流量投放和促销进入。2023 年到 2025 年间，XREAL 销售及分销开支差异是 2.1 亿、1.4 亿和 1.3 亿，营销进入理回落。
从底下财务数据来看，XREAL 还是力图在省钱。2023 年到 2025 年三年间，毛利率逐年进步，从 18.8 到 35.2；商量用度比率安宁下跌，从 137.6 下跌到 82.7。
即便拚命压缩成本，十年积存的历史连累依然千里重。一语气十年亏欠、现款流告急、12 轮投资恭候退出、行业风口不等东说念主 ...... 多重压力之下，XREAL 的上市像是箭在弦上，箭在弦上。
图注：XREAL 的投资东说念主矩阵
23 亿哪了？
上市对 XREAL 来说，不是精雕细琢，而是旱苗得雨，
首创东说念主徐驰曾公开判断，将来 AR 眼镜会走向二元分化：边是轻量化 AI 助手，另边是千里浸式文娱与空间办公末端，而 XREAL 选择了后者。它的科技含量、成本贵、也钱。
笔者发现，戴上 XREAL 的 AR 眼镜，的确能够千里浸式看场彩电影或者游而不晕厥。使用 XREAL 的 AR 眼镜的用户，大多数念念自若双手来次千里浸式的影像文娱。
为达到这样用户体验，企业需要进入的成本颠倒夸张。
行业数据印证过 AR 赛说念的 "钱体质"：凭据好意思银研报，正常 AI 眼镜的 BOM 成本约 150 好意思元，而双目 AR 眼镜的硬件成本达 400 – 1000 好意思元，是前者的 3 – 6 倍。光学模组、显现面板、定制芯片、结构遐想，每项齐是成本硬骨头。
而 XREAL 融来钱，险些齐在了光学、芯片等智能制造身手上。
举例，XREAL 的 B 轮与 B+ 轮 5341 万好意思金融资，用于自建 AR 光学模组工场；C 轮 1.2 亿好意思金融资用途之是自研芯片端侧协处理器（X1 芯片）。
除此以外，XREAL 的研发开支在 2023 — 2025 年差异为 2.16 亿元、2.04 亿元、1.83 亿元。每年近 2 亿的进入，还是比好意思不少大型制造集团的研发范围。
即便进入如斯的手艺研发，当下的 AR 眼镜存在明显短板。行业存在难以破解的"弗成能三角"：浮薄机身、续航、千里浸式显现。
若念念使用 XREAL 的 AR 眼镜，仍需要用根线邻接。这也致它的使用场景相对有限，现在局限在游戏玩以及部分科技好者，天下商场尚未爆发。
这也意味着，XREAL 需要连接在手艺研发上握续进入。这是个固定轮回：不投居品就会逾期、投了公司会亏欠。
XREAL 正在试图措置这个痛点，比如走走端化计谋。2025 年发布的 one 系列搭载了 XREAL 自主研发的 X-Prism 光学引擎、为 AR 眼镜遐想的以及 NebulaOS 操作系统等全栈手艺。以 4000 元客单价，one 系列在 XREAL 总计 13 万台出货量中就占到 11 万台。
针对多场景商场，XREAL 在 2026 年排定新品矩阵：与华硕 ROG 联名的游戏款 ROG XREAL R1、走天下价比道路的 Project Helen，以及与谷歌基于 Android XR 平台共同造的下代旗舰 Project Aura。
其中，与谷歌的生态作，是 XREAL 本年要津的破圈筹码。这款居品瞻望不才半年亮相。淌若谷歌的 Android XR 生态生效跑通，XREAL 有望从小众硬件，置身全球主流空间规划平台阵营。
总的来看，即便咱们客不雅说明了，为什么 AR 眼镜厂商为什么融这样多钱。摆在 XREAL 眼前的压根问题依然锐：AR 眼镜行业太小，进入资金又太大。
在 AR 手艺尚未熟练、天下场景仍有限的阶段，若何让成本商场折服它的永恒价值？从招股书的财务数据来看，XREAL 给出的谜底是"握续减亏"和"端化转型"。这个谜底能否被成本商场接收，仍是个未知数。
关于扫数智能眼镜赛说念而言，XREAL 这次 IPO 亦然块"试金石"。它能否生效上市、成本商场给若干估值、是否定可 " AR 眼镜 +AI 硬件"的永恒逻辑，将径直决定这波智能眼镜激越，究竟是宗旨风口，如故委果的将来。
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