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华西证券发布研报称，林清轩（02657）主攻端抗皱紧致赛道，创造提出“以油养肤”理念，看好其品价值释放、品类及渠道扩张、经营率优化，叠加此次上市带来的资源加持，公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间。次覆盖洛阳预应力钢绞线价格，暂不评。
华西证券主要观点如下：
手机号码：15222026333端国货护肤品领导者，开创“以油养肤”新赛道
2003年林清轩创立，初期主打草本手工皂，2014年出款山茶花润肤油，开创“以油养肤”赛道；2016年正式转型为端护肤品，公司目前已实现原料、研发、生产、销售的闭环运作，成为国货端护肤的代表品。2022-2024年公司营收CAGR达32.29%，2023年扭亏为盈后净利润维持增，毛利精华油产品放量及规模应释放动收入和利润持续增。
护肤市场：中国端护肤前景广阔，精华油市场快速扩张
护肤品市场K型分化明显，大众市场增长缓慢，端市场快速扩容且存在较大的渗透率提升空间；根据灼识咨询数据，2024年中国端护肤品市场规模达1144亿元，2019-2024年CAGR达8.84%，2024-2029年CAGR预计为13.82%。端市场对研发、供应链、品力等要求较，中小品短期难以入局，市场竞争相对温和，且对于国货品而言，端市场存在广泛国产替代空间。作为护肤品的细分市场，面部精华油市场增长显著，灼识咨询数据显示，中国面部精华油2024年规模达53亿元，2019-2024年CAGR为42.8%，预计2024-2029年CAGR为21.3%。面部精华油具有抗皱、紧致、修护及保湿等功，锚索与“以油养肤”的理念和趋势契合，叠加护肤品对油类护肤品的创新和品类拓展，国内面部精华油的需求快速增长，增速远护肤品大盘以及其他护肤产品。
核心亮点：东方成分破局端护肤，全域布局强化品心智
公司锚定端抗皱赛道，以中国山红山茶花为核心原料与文化符号，成功打造“山茶花精华油”大单品，通过全价值链整合夯实品质与功；同时布局全域OMO渠道，为品扩张与用户沉淀提供支撑，线上通过营销触达端消费群体，线下依托柜沉浸式体验服务传递品调，实现线上线下场景的度联动，抢占端用户心智；凭借用户心智的占领与山茶花核心成分的差异化优势，公司进一步丰富产品管线，延伸覆盖多品类端护肤产品，持续强化端护肤的领先品地位。
投资建议
伴随中国消费者对品质生活追求的提升，国内端护肤品市场发展前景广阔，同时抗皱紧致与面部精华油等细分赛道正以过行业的速度扩张。林清轩主攻端抗皱紧致赛道，创造提出“以油养肤”理念，作为2024年零售额排名一的端国货护肤品以及跻身中国端护肤市场前15名的唯一国货品，已成为端国产护肤品的标杆，稀缺显著。该行看好其品价值释放、品类及渠道扩张、经营率优化，叠加此次上市带来的资源加持，公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间。次覆盖，暂不评。
风险提示：消费表现不及预期，行业竞争加剧，新品表现不达预期，线下门店扩展不及预期。
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